Parasız Apollo Global Management LLC güncellemelerini alın
sana bir yollayacağız myFT Günlük Özet en sonuncuyu yuvarlayan e-posta Apollo Küresel Yönetim LLC her sabah haber
Apollo Global Management’ın birçok rakibi, emeklilik maaşları iştiraki olan Athene Tüm ortaklık ile birleşmesinin stratejik bir hata olacağına ikna olmuştu.
Risk, hususi ana para şirketinin, bir yaşam sigortası şirketinin sıkı bir halde düzenlenmiş, hantal bir bilançosunu üstlenerek, yüksek marjlı, yüksek sermayeli ağır varlık yönetimi ücretlerini toplama işini bozmasıydı.
Gene de iki yıl sonrasında, Apollo’nun hisse senedi fiyatı tüm zamanların en yüksek seviyesinde işlem görüyor ve yönetimi altındaki varlıkları 600 milyar dolara terfi etti, bu da tek, entegre firmanın apaçık bir kanıtı.
Görünen o ki, Apollo/Athena kombinasyonu göründüğünden oldukca daha becerikli çıktı. Finans mühendisliğini kullanan Apollo, Bermuda’nın sıcak ikliminde bilanço dışı bir gizmo yarattı. Netice, Athene’nin varlık büyümesini turboşarj eden ve buna karşılık Apollo paydaş getirilerini canlandıran daha ucuz öz sermayedir.
Hususi sermayedeki rakipler ve geleneksel sigortacılar, kendi versiyonlarını kopyalayarak fark ettiler. Düzenleyiciler ve derecelendirme kuruluşları da giderek daha çok ilgi gösteriyor. Moody’s yakın tarihindeki bir raporda, “offshore yaşam reasüransının yükselen dalgasının [a] sarı uyarı bayrağı”.
Apollo, senelik emeklilik ve yaşam sigortasına meydana getirilen yeni yatırımların, dahil olana kadar senelerdir can çekişmekte bulunduğunu belirtiyor. İlk olarak 2009’da tek seferlik bir reasürans ticaretinde Athene’i yarattıktan sonrasında Apollo, 2016’da Athene’i halka arz edecek kadar kafi bir emeklilik makinesi inşa etmeye devam etti.
Apollo, yatırımlarını o denli iyi yönetti ki, Athene’nin defter kıymeti hisse başına senelik averaj yüzde 17 arttı. Bununla beraber, kamu hissedarları, Athena’yı hiçbir vakit tam olarak kucaklamadılar, karmaşıklığından ve Apollo ile kurnaz ilişkisinden kaygı duyuyorlardı. Netice olarak, hisse senedi fiyatı hiçbir vakit defter değerine gore yüksek bir primle işlem görmedi. Zayıf para birimi sonrasında Athene’i, daha çok emeklilik satın almak yada yazmak için ihtiyaç duyulan öz sermayeyi artırmaya ulaştığında hamstrold bıraktı.
Orta Doğu’daki egemen servet fonları ve öteki kurumlar içinde Apollo’nun uzun süredir destekçileri, kavram olarak Athene’yi beğendi. Sadece Apollo, 2019’da Athene hissesi satın almak yerine, geleneksel bir hususi ana para fonu şeklinde işlev gören ve yalnızca gereksinim duyulduğunda, çoğu zaman Athene büyük bir satın alma istediğinde ana para çağıran sözde bir “sepet” aracı buluş etti. Bilanço dışı fon, destekçilerine düşük onlu yaşlarda getiri sözü verdi; bu, Athene’nin o zamanki halka açık hisse senedi fiyat/kazanç oranının ima ettiğinden daha ucuz bir ana para maliyetiydi.
Sürtünme, ADIP olarak malum sepetin Bermuda’da ikamet etmesiydi. Bu ev, ADIP’nin fon yatırımcılarının kurumlar vergisinden kaçınmasına ve getiri gereksinimlerini ılımlılaştırmasına izin verdi. Bermuda’nın kendisi, Athene’nin stratejisinin merkezi ve ABD merkezli Apollo ile birleşmeden önceki orijinal evi. Toplam öz sermayesindeki 24 milyar $’ın 18 milyar $’ı Bermuda kurumlarında bulunuyor.
Athene’nin senelik ödeme yükümlülüklerinin bir çok, reasürans anlaşmaları yöntemiyle Bermuda’ya taşınmıştır. Apollo ve Athene, Bermuda faaliyetlerinin düzenleyici arbitrajla hiçbir ilgisi olmadığı mevzusunda ısrar ediyorlar. Bunun yerine, ada ülkesindeki ana para oranları kabaca ABD’deki karadakiyle aynıdır ve sonuçta Apollo ve Athene, satın alan yükümlülükleri için kancaya takılır.
Apollo, milyarlarca ADIP özsermayesinin getirmiş olduğu ateş gücü mevzusunda da aynı derecede nettir. Athene’nin 1 milyar $’lık kendi öz sermayesi, 12 milyar $’lık senelik gelirlerin satın alınmasını ve yazılmasını sağlıyor. Sepet özsermayesini ek olarak eklemek, bu rakamı 21 milyar dolara çıkarıyor, öteki her şey eşit, ücret geliri ve yatırım kazançlarında yüzde 25’lik artımlı bir artış. Daha somut olarak Athene, ADIP sepetinin brüt yatırım portföyünü on yıl ilkin bir tek 67 milyar dolardan 2026 yılına kadar 385 milyar dolara çıkaracağını ve yönetimin sözleriyle “oyun değiştirici” hale getireceğini tahmin ediyor.
Athene, yaklaşımının açık bir doğrulaması olan 2 milyar dolarlık bağış toplama ile ikinci bir eski model ADIP aracını duyurdu. Sigorta piyasalarında, likit olmayan ve ezoterik hususi sermayenin bir halde kamu sermayesinden daha verimli bir seçenek olarak varlığını sürdürmesi dikkat çekicidir.
Athene ve Apollo, büyük seviyede, bir sigortacı ile bağlı bir varlık yöneticisi arasındaki organik anapara/temsilci verimsizliklerini ortadan kaldırmak için birleşmişlerdi. Sepet yapısı, bir ana para maliyeti sorununu zekice çözmüştür. Fakat bununla birlikte bu benzer gerilimi tekrardan gündeme getirdi. Tüm taraflar için büyük kazançlarla, şimdilik hepimiz kazanıyor. Sadece ilişki izlemeye kıymet.
sujeet.indap@ft.com
Source: www.ft.com